Fitch, Investment Grade und Wachstum: Wo liegen Paraguays Hauptgrenzen?

Asunción: Fitch Ratings hat Paraguay erneut einen Schritt vor dem Investment-Grade-Status belassen. Der Ökonom Wildo González erklärt, was heute auf der Bewertung lastet und wo die Risiken liegen, die wir verringern müssen, um das dritte Investment-Grade-Rating zu erreichen.

In einem Gespräch analysierte der Ökonom Wildo González den neuesten Bericht von Fitch Ratings über Paraguay, in dem die Ratingagentur beschloss, die Souveränitätsnote des Landes bei BB+ zu belassen. Dem Analysten zufolge bestehen die von der Agentur aufgezeigten institutionellen Probleme seit Jahren, und bislang gab es nur wenige konkrete Anstrengungen, sie zu korrigieren.

Trotzdem ist er der Ansicht, dass sie bisher nicht als direkte Barriere für das Wachstum wirkten und auch die mittelfristigen Prognosen multilateraler Organisationen nicht erheblich verändern sollten.

Institutionelle Schwäche: Heute bremst sie das Rating Paraguays

Er sagte, dass die deutlichste Auswirkung bei der Kreditnote auftrete. Wie er erläuterte, haben innerhalb des Modells von Fitch Ratings die Governance-Indikatoren der Weltbank (WB) ein hohes Gewicht, bei denen sich Paraguay im 39. Perzentil befindet.

Er führte aus, dass das gute makroökonomische Management zwar eine Verbesserung des Modellergebnisses ermögliche, jedoch nicht ausreiche, um den nächsten Schritt zu tun. „Um das Investment-Grade-Rating zu erreichen, fordert Fitch ausdrücklich nachhaltige Verbesserungen bei der Governance und bei der Korruptionsbekämpfung“, erklärte González.

Seiner Ansicht nach wird die institutionelle Qualität ein größeres Gewicht haben, wenn Paraguay eine höhere Entwicklungsstufe erreicht. Er wies auch darauf hin, dass die aktuellen Mängel dazu beitragen können, dass das Wirtschaftswachstum stärker schwankt als wünschenswert.

Warum unklare Regeln die Kosten für Investoren erhöhen

In diesem Sinne unterschied der Ökonom die Probleme, von denen einige große private Projekte betroffen sind. Im Fall von Paracel führte er die Unsicherheit hauptsächlich auf den zusätzlichen Kapitalbedarf in einem internationalen Umfeld hoher Zinsen zurück.

Er erklärte, dass ein Zinssatz von über 5 % für 10-jährige US-Staatsanleihen den Zugang zu internationaler Finanzierung für Projekte erschwere, die Mittel aufnehmen müssen.

Anders verhält es sich laut González bei dem Konflikt zwischen der Regierung und Atome über den Strompreis. Dort macht er ein institutionelles Versagen aus, das mit der Organisation des Elektrizitätssektors und der Rolle der Nationalen Elektrizitätsverwaltung (Administración Nacional de Electricidad – ANDE) zusammenhängt. „Die ANDE ist der Anbieter, und es ist kompliziert, wenn sie gleichzeitig Anbieter und Regulierungsbehörde ist“, wies er hin.

Das Problem für ein Unternehmen entsteht, wenn sich die Bedingungen, die eine Investition begründet haben, ändern können, sobald das Projekt bereits läuft. „Wenn sich die Preis- oder Regulierungsvorschriften mitten in einem Projekt ändern können, verlangt der Investor mehr Rendite oder investiert schlichtweg nicht“, warnte er.

Schuldenbremse: González schlägt Änderungen am aktuellen Modell vor

Zur Anhäufung von Verpflichtungen gegenüber Lieferanten in Höhe von rund 1,3 Milliarden US-Dollar und der erneuten Verschiebung der fiskalischen Konvergenz unterscheidet González zwei Probleme: die Ausgestaltung der Schuldenbremse (Regla Fiscal) und das Management der öffentlichen Ausgaben.

Er meint, dass die geltende Regel dazu gedient habe, ein System von Ausgabenlimits zu starten, versteht aber, dass sie eine Aktualisierung benötigt, die der aktuellen Phase der paraguayischen Wirtschaft entspricht. Unter den Änderungen schlägt er vor, öffentliche Investitionen aus der Berechnung auszuklammern.

Sein Argument ist, dass die Haushaltskonsolidierung eine starke Auswirkung auf öffentliche Investitionen hatte – etwas, das das potenzielle Wachstum eines Landes mit einer großen Infrastrukturlücke schädigen kann.

Er schlägt außerdem vor, internationale Erfahrungen zu beobachten und Instrumente hinzuzufügen, die Paraguay heute nicht besitzt, darunter einen autonomen Finanzrat und als Möglichkeit einen Staatsfonds, der die Bereitstellung von Mitteln bei bestimmten wirtschaftlichen Schocks ermöglicht.

Zahlung an Lieferanten und fiskalische Glaubwürdigkeit

Im Fall der Verpflichtungen gegenüber Lieferanten sagte González hingegen, dass dies auf ein Managementproblem zurückzuführen sei. „Die Rückstände gegenüber Lieferanten von nahezu 1,3 Milliarden US-Dollar (2 % des BIP) entsprechen Verpflichtungen, die das Wirtschafts- und Finanzministerium (MEF) selbst nicht genehmigt hat, und das löst man nicht durch eine Änderung der Regel, sondern durch eine bessere Kontrolle der Ausgabenverpflichtungen“, betonte er.

Bezüglich des Verlusts an fiskalischer Glaubwürdigkeit sagte er, dass dieser konkrete Auswirkungen habe. Der Ökonom nannte höhere Zinssätze zur Finanzierung des Defizits, größere Schwierigkeiten beim Erreichen des dritten Investment-Grade-Ratings und eine geringere Reaktionsfähigkeit bei einem wirtschaftlichen Schock. Aus diesem Grund hält er es für notwendig, die für 2028 vorgesehene fiskalische Konvergenz einzuhalten.

Drittes Investment-Grade-Rating hilft, entscheidet neue Investitionen aber nicht allein

Für González ist das Erreichen der dritten Note positiv, stellt jedoch nicht den entscheidenden Faktor für die Ankunft langfristiger Investitionen dar. „Da wir bei Moody’s (Baa3) und S&P (BBB-) bereits im Investment-Grade-Bereich sind, gilt Paraguay für viele Indizes und Investitionsmandate, die das mittlere Rating heranziehen, als Investment Grade. Das dritte Investment-Grade-Rating hilft zusätzlich, aber der große Sprung ist bereits erfolgt“, erläuterte er.

Seiner Ansicht nach wäre das gewichtigste Signal für einen internationalen Investor das Zustandekommen von Reformen, die Paraguay mehrmals verschoben hat. Dazu zählt er weitere Änderungen an der Rentenkasse (Caja Fiscal) und eine Reform der Sozialversicherungsanstalt (Instituto de Previsión Social – IPS), die den Aufbau eines Pensionssystems ermöglicht, das Arbeitskräfte besser einbinden kann, die derzeit Anreize haben, in der Informaltät zu verbleiben.

Er erwähnt auch eine Reform des Gesundheitssystems mit einer Integration zwischen dem IPS und dem Gesundheitsministerium sowie Änderungen im Bildungswesen, die die Verfügbarkeit von Arbeitskräften mit den Kenntnissen erhöhen, die neue Investitionsprojekte erfordern.

Kann die 4%-Marke zu einer Obergrenze für Paraguays Wachstum werden?

Fitch Ratings prognostiziert eine Abschwächung des Wirtschaftswachstums von 4,5 % im Jahr 2026 auf Raten nahe 4 %. González hält dieses Szenario aufgrund der äußeren Bedingungen für verständlich, darunter die hohen Treibstoffpreise, die hohen internationalen Zinsen und die Einschränkungen, die den Welthandel beeinträchtigen.

Er sieht jedoch ein zusätzliches Risiko im Inland: die Zunahme von Unsicherheiten im Zusammenhang mit internen politischen Spannungen. „Wenn sie nicht geordnet gelöst werden, können sie die Wirtschaftsleistung stark beeinträchtigen, und in diesem Fall würde ich ein Wachstum von unter 4 % in den kommenden Jahren oder sogar unter 3 % nicht ausschließen“, schloss er.

Wochenblatt / Abc Color